伴隨“十三五”規(guī)劃的亮相，綠色能源產(chǎn)業(yè)愈發(fā)熱門，利用清潔能源發(fā)電的呼聲亦越來越大。好風(fēng)頻借力，送我上青云，專為新能源產(chǎn)業(yè)提供電力傳輸解決方案的明珠電氣股份有限公司（下稱“明珠電氣”）抓住風(fēng)口毅然開啟了其上市之路。
明珠電氣，主營變壓器研發(fā)、制造及銷售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電、光伏、核電等新能源發(fā)電領(lǐng)域。
此次明珠電氣擬于深交所上市，擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6000萬股，占發(fā)行后總股本的14.63%，全部為發(fā)行新股，該公司原股東在本次發(fā)行中不公開發(fā)售股份，發(fā)行后不超過41000萬股，擬募集22990.77萬元，全部用于箱式變電站及節(jié)能環(huán)保型變壓器擴(kuò)建項(xiàng)目、信息化改造項(xiàng)目、營銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營運(yùn)資金，其中1億元將用于營運(yùn)資金的補(bǔ)充。保薦機(jī)構(gòu)為東方花旗證券公司。
不過，《投資時(shí)報(bào)》記者在查閱明珠電氣招股書后發(fā)現(xiàn)，相較2015年，該公司2016年?duì)I業(yè)收入及凈利潤增長情況均有所放緩，而且其2016年現(xiàn)金流狀況也不甚樂觀，此次IPO成功與否，將對其未來發(fā)展影響巨大。
產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)
新能源發(fā)電領(lǐng)域素來被認(rèn)為是政策驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域。近年來連續(xù)出現(xiàn)的項(xiàng)目核準(zhǔn)、電價(jià)保護(hù)、強(qiáng)制并網(wǎng)、稅收優(yōu)惠等動(dòng)作，以及中國政府提出的“力爭在2020年時(shí)達(dá)到非火電裝機(jī)容量7.7萬千瓦，發(fā)電量占比提高31%”目標(biāo)，都為新能源發(fā)電領(lǐng)域的良好發(fā)展創(chuàng)下了有利的條件。
而新能源電站建設(shè)熱潮，自然催生了對發(fā)電端變電設(shè)備的需求，并有力地拉動(dòng)了變壓器市場的增長。隨著政府的大量推動(dòng)，新能源領(lǐng)域規(guī)模大幅提升。
但凡事從來具有兩面性，有業(yè)內(nèi)人士表示，光伏行業(yè)已呈現(xiàn)出大量的產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。而隨著新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、技術(shù)漸趨成熟，新能源發(fā)電補(bǔ)貼可能會(huì)呈現(xiàn)階梯式下降，影響電站建設(shè)的投資回報(bào)。
明珠電氣產(chǎn)品以新能源發(fā)電變壓器為主。因此，新能源電價(jià)政策若出現(xiàn)持續(xù)階梯式下調(diào)，無疑對該公司的業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。若未來新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期或者出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策支持力減弱，也將影響到該公司的終端市場需求。并且，作為一家新能源高科技公司，明珠電氣享受著15%的優(yōu)惠稅率，將來若恢復(fù)正常稅率，也對該公司不利。
除此之外，明珠電氣股權(quán)較為分散，持股5%以上的股東中，有7位為機(jī)構(gòu)投資者，總占股47.58%，其中旭能投資占11.97%，為第一大股東即該公司實(shí)際控制人。若將來成功上市后，機(jī)構(gòu)投資者大量減持退出，同時(shí)可能造成不確定局面。
流動(dòng)性欠缺
據(jù)招股書顯示，2014年末、2015年末和2016年末，明珠電氣營業(yè)收入為62770.68萬元、78018.68萬元和79885.90萬元，利潤總額為3999.69萬元、5526.80萬元和5815.73萬元。
該公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為39252.42萬元、64379.30萬元和71133.33萬元，占各年?duì)I業(yè)收入的比例分別為62.53%、82.52%和89.04%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為36936.99萬元、60446.40萬元和66131.95萬元，占各年末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為56.28%、58.13%和64.07%，占比很高。此外，明珠電氣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.90、1.51和1.18，呈逐年下降趨勢，且低于行業(yè)平均水平。
明珠電氣在招股書中表示，該公司主要客戶均為大型國有發(fā)電集團(tuán)，付款周期長、合同金額大，加之質(zhì)量保證金制度，導(dǎo)致期末應(yīng)收賬款的金額較大。而大量的應(yīng)收賬款占據(jù)了該公司大量的流動(dòng)資金，使得該公司極易面臨流動(dòng)性危機(jī)。
分析該公司招股書也可以發(fā)現(xiàn)，2016年明珠電氣經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)值，現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額也為-7780.98萬元，而2015年獲得不菲融資的明珠電氣現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為9325.52萬元。這種僅靠籌資活動(dòng)補(bǔ)充流動(dòng)資金的經(jīng)營狀態(tài)，至少自2014年始。
2014年末、2015年末和2016年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.45%、58.35%和55.85%，流動(dòng)比率分別為0.97、1.98和2.17，速動(dòng)比率分別為0.65、1.49和1.69。2014年、2015年及2016年，該公司息稅折舊攤銷前利潤分別為8801.68萬元、10264.28萬元和9669.22萬元，利息保障倍數(shù)分別為2.18倍、2.76倍和3.47倍。
雖然報(bào)告期內(nèi)，該公司償債能力有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率逐年上升，息稅折舊攤銷前利潤和利息保障倍數(shù)總體上呈現(xiàn)上升趨勢，各項(xiàng)指標(biāo)保持在合理水平。但《投資時(shí)報(bào)》記者研究發(fā)現(xiàn)，其資產(chǎn)負(fù)債率下降、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上升均是由大量應(yīng)收賬款增加造成，而其息稅折舊攤銷前利潤與利息保障倍數(shù)的上升則大部分歸功于借款利率的下降。從該公司披露的現(xiàn)金流量表中也可看出，2014年、2015年以及2016年，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額為-2415.96萬元、9325.52萬元和-7780.98萬元，有入不敷出的跡象。
分析來看，該公司的償債能力并未增強(qiáng)，訂單量的增加并未以實(shí)物資產(chǎn)的形式流入該公司，只是以不斷上漲的應(yīng)收賬款來顯示。
此外，報(bào)告期內(nèi)各年末，該公司存貨的賬面價(jià)值分別為21765.40萬元、27351.62萬元和22839.94萬元，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)比例的33.16%、24.70%和22.13%，也占去了該公司大量的流動(dòng)資金，加重了該公司的流動(dòng)性危機(jī)。
發(fā)展遇瓶頸
記者了解到，明珠電氣所處電器設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品合同金額大、付款周期長，對營運(yùn)資金的需求量很大，在報(bào)告期內(nèi)，由于該公司的規(guī)模不斷擴(kuò)張，在發(fā)展過程中已經(jīng)遇上了瓶頸，影響到了該公司的正常發(fā)展。
2016年末，該公司箱式變電站產(chǎn)銷率為103.94%，干式變壓器為105.59%，均超過了100%，而油浸式變壓器竟高達(dá)140.84%。該公司的變壓器產(chǎn)品面臨著產(chǎn)能瓶頸，一定程度上限制了該公司的訂單承接能力。因此該公司迫切需要擴(kuò)大以箱式變電站為主的產(chǎn)品生產(chǎn)能力，才能進(jìn)一步提高市場份額和獲取成本規(guī)模效應(yīng)。此前現(xiàn)金的不斷流出，也使得明珠電氣只能空有賬面資產(chǎn)，而缺乏能進(jìn)一步投資的現(xiàn)金。
明珠電氣對資金的需求堪稱巨大，招股書披露，該公司總共擁有18處房產(chǎn)，現(xiàn)已全部抵押給商業(yè)銀行用于獲取借款。鑒于該公司大量的流動(dòng)資產(chǎn)被應(yīng)收賬款所占用，該公司可能面臨無法及時(shí)償還借款而被銀行扣押處置房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
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