行業(yè)維持增持
通過對(duì)國(guó)家名片高鐵與核電的研究，我們認(rèn)為我國(guó)特高壓輸變電設(shè)備與之類似，我國(guó)電網(wǎng)寡頭壟斷的高效率、強(qiáng)大的EPC能力、整體規(guī)劃效應(yīng)是走出去的充分條件，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)瓶頸與海外較大市場(chǎng)空間成為走出去的必要條件，推薦輸變電設(shè)備“一帶一路”標(biāo)的特變電工、中國(guó)西電、平高電氣、許繼電氣。
“壟斷屬性+EPC能力突出+整體規(guī)劃效應(yīng)”使中國(guó)高鐵有能力打開國(guó)際市場(chǎng)
①中國(guó)鐵路總公司自上而下的統(tǒng)領(lǐng)規(guī)劃強(qiáng)化了中國(guó)鐵路的壟斷屬性；②鐵路設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)能力、中車車輛等設(shè)備的供給能力以及中鐵鐵建的施工能力形成較強(qiáng)高鐵建設(shè)EPC能力；③我國(guó)高鐵及鐵路建設(shè)的十一五、十二五、十三五整體規(guī)劃效應(yīng)顯著；④我國(guó)鐵路8000億元市場(chǎng)空間天花板瓶頸凸顯，行業(yè)增速放緩，同時(shí)帶路沿線國(guó)家剛性需求為高鐵提供增量，世界鐵路設(shè)備萬億元空間容量較大。
我國(guó)核電設(shè)備從無到有成為走出的國(guó)家名片
①中廣核、中核、國(guó)電投平分中國(guó)核電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，寡頭壟斷提升了我國(guó)核電建設(shè)運(yùn)營(yíng)效率；②從核電設(shè)計(jì)院到核島設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈再到核電站建設(shè)的EPC能力凸顯；③在我國(guó)行業(yè)核電裝機(jī)空間瓶頸凸顯、增速趨緩、裝備產(chǎn)能過剩的背景下，向帶路沿線核電建設(shè)落后的國(guó)家走出去成為必然選擇。
特高壓輸變電設(shè)備有望復(fù)制高鐵核電模式成為國(guó)家名片
?、傥覈?guó)電網(wǎng)寡頭壟斷屬性驅(qū)使我國(guó)電網(wǎng)世界領(lǐng)先，國(guó)家電網(wǎng)公司位列世界500強(qiáng)第二位；②我國(guó)電網(wǎng)EPC強(qiáng)大能力凸顯，多項(xiàng)特高壓線路均為世界首創(chuàng)，晉東南-南陽-荊門是我國(guó)第一條特高壓輸電線路，也是世界上目前運(yùn)行電壓最高、技術(shù)水平最為先進(jìn)的交流輸變電工程；③裝備制造方面，特變/西電/保變/山東電力為主的變壓器制造能力世界領(lǐng)先，許繼/南瑞為主的控保系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)、進(jìn)口替代，西電/平高為主的開關(guān)GIS等成套裝備制造能力成為國(guó)際一線；④我國(guó)特高壓歷經(jīng)“十二五三橫三縱一環(huán)”規(guī)劃、大氣污染防治“四交五直”規(guī)劃以及“十三五五交八直”規(guī)劃，整體規(guī)劃效應(yīng)及效率凸顯。⑤我國(guó)電網(wǎng)投資市場(chǎng)空間約5000億元，近年國(guó)家電網(wǎng)投資額增速放緩明顯，輸變電設(shè)備走出去成為必然，海外帶路沿線及美國(guó)歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家均有遠(yuǎn)距離輸變電需求，海外市場(chǎng)有望打開我國(guó)輸變電設(shè)備成長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
“一帶一路”市場(chǎng)開拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外工程項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)。
1.中國(guó)高鐵建設(shè)經(jīng)驗(yàn)打開國(guó)際市場(chǎng)
1.1.充分性：中國(guó)高鐵建設(shè)經(jīng)驗(yàn)
1.1.1.壟斷屬性
中國(guó)鐵路總公司“集中力量干大事”。2013年3月14日中國(guó)鐵路總公司正式掛牌，承擔(dān)了鐵道部的企業(yè)職責(zé)。中國(guó)鐵路總公司機(jī)關(guān)設(shè)置21個(gè)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)，下設(shè)18個(gè)鐵路局（公司）、3個(gè)專業(yè)運(yùn)輸公司等企業(yè)，鐵總的主要職責(zé)是制定和實(shí)施鐵路行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，負(fù)責(zé)鐵路運(yùn)輸統(tǒng)一調(diào)度指揮，經(jīng)營(yíng)鐵路客貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)鐵路建設(shè)等。鐵總的自上而下集中統(tǒng)領(lǐng)規(guī)劃強(qiáng)化了中國(guó)鐵路的壟斷屬性。
我國(guó)高鐵最重要的“車輛設(shè)備”制造端集中度高。為了避免南北車海外惡性競(jìng)爭(zhēng)，讓中國(guó)高鐵更有利走出去，中國(guó)南車、北車于2014年12月30日進(jìn)行合并重組。重組后，中國(guó)中車世界車輛設(shè)備市場(chǎng)份額占30%，領(lǐng)先龐巴迪，世界份額占比第一。根據(jù)中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司發(fā)布的招中標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)，中車控股公司四方股份、長(zhǎng)客股份、中車唐山高鐵車輛設(shè)備市場(chǎng)份額合計(jì)占中國(guó)市場(chǎng)的97%。
1.1.2.EPC能力
中國(guó)鐵路設(shè)計(jì)院設(shè)計(jì)能力領(lǐng)先大多數(shù)國(guó)家。中國(guó)目前共有12家鐵路設(shè)計(jì)院，其中，有7家為綜合性設(shè)計(jì)院，5家為專業(yè)性設(shè)計(jì)院。據(jù)世界銀行研究報(bào)告，中國(guó)鐵路設(shè)計(jì)院能在6-12個(gè)月內(nèi)完成可行性研究報(bào)告，而在其他國(guó)家重大鐵路建設(shè)項(xiàng)目要花上2年的時(shí)間才能完成可行性研究任務(wù)，中國(guó)鐵路設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)能力在世界上處于領(lǐng)先的地位。
鐵路總公司采購效率高，中車設(shè)備供給能力強(qiáng)。我國(guó)鐵路總公司車輛設(shè)備從招標(biāo)到中標(biāo)時(shí)間在一個(gè)月左右，整個(gè)合同招標(biāo)簽訂的過程不到三個(gè)月就能完成。據(jù)世界銀行報(bào)告，國(guó)際上大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采購時(shí)間一般在12-18個(gè)月。中國(guó)高鐵車輛設(shè)備主要依靠中國(guó)中車供給，中車控股公司長(zhǎng)客股份具備年產(chǎn)1500輛動(dòng)車組、2000輛城市軌道車輛、500輛普通鐵路客車的能力。據(jù)中國(guó)中車2016年度年報(bào)，鐵路裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收1069億元，占總收入的46.54%，各類車輛銷售均超千輛，車輛設(shè)備供給能力強(qiáng)。
中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建鐵路建設(shè)能力較強(qiáng)。據(jù)世界銀行，中國(guó)高鐵項(xiàng)目從政府批準(zhǔn)到竣工大約需要5-6年時(shí)間，在國(guó)際上，這個(gè)過程需要7-15年時(shí)間。中國(guó)鐵路建設(shè)主要由中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建施工，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建各控制15至20家專業(yè)鐵路建設(shè)子公司，子公司間彼此存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。2016年中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建新簽訂單額均超過萬億元，增速逼近30%，年末在手訂單額近2萬億元，增速近10%。
1.1.3.整體規(guī)劃效應(yīng)
中國(guó)鐵路整體計(jì)劃效應(yīng)顯著。中國(guó)高鐵的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，目前，我國(guó)鐵路在運(yùn)營(yíng)里程12.4萬公里，其中高鐵在運(yùn)里程超過2.2萬公里，處于世界第一。根據(jù)《鐵路“十一五”規(guī)劃》、《鐵路“十二五”發(fā)展規(guī)劃》發(fā)展目標(biāo)：到2010年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到9萬公里以上，到2015年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)12萬公里左右，鐵路建設(shè)規(guī)劃均完成規(guī)劃目標(biāo)。中國(guó)鐵路計(jì)劃效應(yīng)顯著，根據(jù)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，2020年我國(guó)高速鐵路將達(dá)到3萬公里。
1.2.必要性：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間瓶頸
1.2.1.國(guó)內(nèi)：市場(chǎng)空間天花板
國(guó)內(nèi)鐵路市場(chǎng)空間8000億元天花板。據(jù)《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿》，“十三五”期間，鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)3.5至3.8萬億元，年均投資規(guī)模在7000-7600億元，2016年鐵路投資額完成8015億元，2017年預(yù)計(jì)投資8000億元，均超過“十三五”年均投資規(guī)模，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間趨于飽和。
（中國(guó)電氣網(wǎng)整理編輯）
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